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招商证券债市虽不乐观会泽老厂车祸但别过度区

2019-01-14 13:17:57来源:励志吧0次阅读

  【寒飞论债】债市虽不乐观,但别过度看空(徐寒飞/刘郁)#策略观点:在市场从利率低点反弹了超过100bp,调整时间超过感情没有高低贵贱1年的情况下,过度看空债市是没有必要的,市场越是下跌,我们离“上涨”就不是远了,而是越来越近了。

  债市再次莫名暴跌。

  债券市场再次低开低走,10年期债一度下跌超过1元,10年现券收益率幅度反弹达到10bp,从单日跌幅来看,市场的跌幅也是“异常”的。

  下午收盘之前市场有所反弹,不过全天依然以一根“大阴线”结束当天行情。

  由于短期内基本面层面(包括实际和预期)并未出现明显的边际变化,市场连续下跌的缘由只能从微观层面来解释:(1)机构减仓需求加速。

  邻近年末,部份机构面临监管和考核压力,原本就有被动下降杠杆和抛售债券的动机,国庆节之后市场不也陷于他人的弱点中不能孤立而出涨反跌,加剧了这一进程;(2)持续下跌带来的正反馈效应。

  市场下跌过程中投资者悲观情绪蔓延,加大兜售或者赎回债券型产品的力度也同时加剧了市场下跌,构成下跌-- 抛售-- 下跌正反馈效应;(3)对冲信用债流动性风险需求上升。

  本轮债市下跌,信用债调剂幅度低于利率债,信誉利差反而持续收敛。

  但是整体债市流动性慢慢削去下降,信誉债的流动性压力被通过“做空”利率债来释放,因此反而致使流动性好的利率债的跌幅要大于信用债。

  更进一步来看,债市下跌所反映的“流动性冲击”或将蔓延到风险资产市场,流动性风险会改变投资者风险偏好。

  股票市场今日也出现了明显的下跌,从收盘的数据来看,日线级别的走势也出现了“变坏”的迹象。

  如果债券市场继续下跌,股票市场预计将受到更大的流动性冲击而出现风险偏好下降的可能,届时债券市场反而可能走稳。

  不过需要关注两点:是债市下跌隐含的“流动性冲击”风险终还是会传导到信誉债市场。

  从历史数据来看,信誉和利率之间的关系大几率是同步的,信用债的调整之所以偏慢,与信用债市场本来就缺乏流动性和估值数据调整滞后有关

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,一级市场的取消发行和发行利率走高其实更能反应信誉债市场的调剂水平。

  信用债二级市场终会充分反映债市调整的风险,否则市场整体下跌的压力不会得到明显释放。

  第二是“救市”政策出手的时机还不成熟,债券下跌的趋势短期内没法逆转。

  政策出手极可能基于两方面的缘由,是债市的下跌传染到了股票市场,致使股票市场大幅下跌,从而构成系统性风险。

  观察是不是出现系统性风险,还可以关注人民币汇率走势,如果汇率层面也出现明显贬值预期(外部美元并未明显走强),也可以从另外一个角度来度量系统性风险爆发的可能性。

  第二是利率明显上升对实体经济融资形成“挤出”效应,传导到实体经济,拖累经济增长。

  目前看起来,这两个条件都还不具备,因此,力度比较大的“救市”政策恐难出台(力度偏弱的政策也许会有,比如央行释放短期的流动性)。

  市场下跌的进程,同时也是在不断释放做空压力的过程,悲观的来看是市场还没跌完,乐观的来看是市场的安全边际愈来愈高,悲观者看半杯水是“只剩半杯水”,乐观者看半杯水是“还有半杯水”。

  我们认为,在市场从利率低点反弹了超过100bp,调剂时间超过1年的情况下,过度

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